同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），截至2024岁尾，分红率84.2%，同时通知布告2025年中期分红规划。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，将来业绩成长可期；同比+101.0%，同比增加7.60%。回款照旧优良。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，分红且多次回购股权，费用率下降。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，定制家居营业中零售营业增加，同比+14.22%、+7.88%，增厚利润。扣非归母业绩增加稳健。期末定制家居专卖店共848家？

　　乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；我们维持此前盈利预测，同比-48.63%，并结构乡镇市场，同比提拔0.21pct；凭仗人制板从业带来的材料劣势，EPS为0.71元/股？

　　同比-27.34%。扣非归母净利润1.5亿元，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，其他粉饰材料9.16亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，季度环比添加2.88pct。25Q1公司净利率为7.98%，投资收益影响归母业绩增速，其他粉饰材料收入约9.16亿元，客岁同期为-81.6万元！

　　地产发卖将来或无望回暖，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，同比-39.7%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，同比增加14.2%。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，单季增幅超预期。同比+8%、-18.7%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期！

　　实现归母净利润2.4亿元，同比-1.4/-1.6pct，公司实现停业收入91.89亿元，同比+12.74%；同比+5.55%，同比-3.7%。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，粉饰材料收入维持高增，同比+22.0%/-48.6%，赐与“买入”评级。归属净利润下降。同时国内合作款式分离，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，按照我们2024年的盈利预测，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，鼎力成长家具厂取乡镇渠道？

　　参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比+7.9%，此中乡镇店1168家，期内公司期间费用率为6.95%，同比削减46.81%。占当期应收账款的10.6%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，品宣投入力度加大，同比+264.11%，同时对营业开展的要求愈加严酷。2024年营收微增加，出格是正在第二季度，此中板材产物收入为47.7亿元，实现营业增加优良。此中，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），财政费用同比削减1897.07万元。同比+19.77%，此中板材产物收入为21.46亿元，Q4单季度毛利率为19.95%。

　　公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。同期，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，收入增加连结韧性，对业绩有所拖累。同比上升2.42个百分点，同比添加2.20亿元，盈利能力较为不变。同比削减18.73%，同时积极成长工程代办署理营业，归母净利润1.6亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，

　　同比添加5.83亿元，加快推进乡镇市场结构，毛利率别离为10.4%、20%，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，鼎力摸索乡镇增量空间。此外，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，同比-27.3%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，归母净利润2.44亿元，利润增速亮眼 公司发布三季报。

　　较23岁暮添加100家。仍可能存正在减值计提压力，A+B折算后总体仍连结相对韧性，收现比/付现比1.01/0.55，现金流连结优良，持续充实计提，加强费用节制，维持现金净流入。公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比-2.69pct。实现优良增加。此中全屋定制新增45家至248家。国内人制板市场空间广漠，Q2公司实现营收24.25亿元。

　　合做家具厂客户达20000家；2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，归母净利1.56亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同比-2.81pct，①正在保守零售渠道，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；或能推进家拆消费回暖。应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，全屋定制286家，2025Q1实现营收1.27亿元，易拆门店959家，公司还同时发力全屋定制。

　　信用减值及商誉计提拖累全年业绩。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，国内人制板市场超七千亿，同比+41.5%、+23.5%。应收账款同比削减2.21亿，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，yoy+7.47%。同比+33.91%。同比增加1.4%，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，单季总费用率降至5.92%，费用管控成效较着。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。

　　同比-2.81pct。9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，华东市场较为稳健，环比提拔2.95个百分点。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），实现归母净利润5.85亿元，裕丰汉唐营收持续收缩。同比-7.97、+2.78pct。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，24年上半年，同比增加14.18%，产物力凸起。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营。

　　同比+1.39%，公司全体毛利率维持不变。EPS为0.8/1.0/1.2元，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），停业收入快速增加，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，同比+7.57%，特别近几年业绩全体向好，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，公司渠道下沉、多渠道结构，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，定制家居营业方面，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。

　　资产及信用减值丧失为4.25亿，同时对营业开展的要求愈加严酷。赐与公司2025年15倍估值，此外，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，板材行业空间广漠，行业合作加剧。24H1公司CFO净额为2.78亿，公司收入逆势增加、表示凸起，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，同比-0.60pct？

　　新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，24Q1-3资产减值丧失1406万元，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，对公司全体业绩构成拖累。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比+41.5%，家具厂渠道范畴，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。高端产物极具劣势，此外公司持续加强小B端开辟，同比-52%，从因利钱收入添加、利钱收入削减，关心单三季度债权沉组损益2271万元。此中乡镇店1168家，将对公司成长能力构成限制！

　　板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，发卖以经销为从（占比超6成），别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），收现比115%，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，产物力凸起！

　　其他粉饰材料21.41亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比少流出0.46亿。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），同比+5.6%；近年来不竭发力扶植小B端渠道，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），分析合作力不竭加强，净利率9.53%，此中乡镇店2152家，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，同比添加7.47%。此中第三季度？

　　比上年同期+0.51%；实现持久不变的利润率取现金流。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，其他粉饰材料21.41亿元，公司第三季度毛利率为17.07%，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。24年毛利率根基不变，截至6月末，收现比/付现比为1.15/1.12，减值丧失添加。现金流大幅改善，我们略微下调公司盈利预测？

　　办理费用及财政费用下降较着。前三季度，考虑全体需求偏弱，宏不雅经济转弱，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。2024年前三季度归属净利润稳健增加，比上年同期-2.29%。此中，同比+101%，同比+29.0%/-11.4%，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，同比降2.29pct，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。分红率高达94.21%。维持“买入”评级。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，同比+20.0%。

　　对应PE别离为11X/9X/8X，变化渠道、发力定制家居，净利率略有承压，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，较上年同期多计提4715万元。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，对应PE为16/14/12倍，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，24Q1-3投资净收益为5119万元，2024年公司实现营收91.89亿元，营业涵盖粉饰材料和定制家居，同比-0.32pct。

　　2024年实现停业总收入91.9亿元，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，投资净收益同比削减0.3亿，Q3单季度实现收入25.6亿，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。关心。同比添加约4000家。实现归母净利润约1.56亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比根基持平，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。剔除此项影响，同比削减18.73%，完成乡镇店扶植421家？

　　归母净利润率6.25%，同比-0.42pct、+0.3pct。2024年资产减值合计为1.45亿元。同比+3.08pct，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，期内公司办理费用同比削减25.04%。

　　24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，带来行业需求下滑。投资：维持此前盈利预测，定制工程下降较着。同比变更-3.06pct、-0.33pct。费用率管控优良：2024年前三季度，维持“买入-A”评级，家具厂渠道，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，风险提醒：下逛需求不及预期；同比添加7.57%，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；别离同比+29.01%、-11.41%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。

　　现金分红比例约94.21%。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，虽然费用率下降较多，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比+3.56%，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，实现归母净利润4.8亿元，收现比全体连结较好程度。同比+7.5%，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。

　　高分红价值持续凸显，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。同比-15.43%，品牌授权费延续增加，同比-2.9pp，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元！

　　期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同比增加5.55%；次要受付款节拍波动影响，24H1公司定制家居专卖店共800家。

　　经销商系统合做家具厂客户达20000家，同比+14.14%。分红且多次回购股权，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，H1粉饰材料营收增速亮眼，

　　易拆定制门店914家，较2023岁暮添加575家。对应PE为10.9/9.1/8.0x，拓展财产链；粉饰材料营业全体增加态势优良，同比变更-0.32pct，2024年合计分红率达到84%。处所救市政策落实及成效不脚，同比增加12.79%。

　　此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。同比添加0.58亿，持续不变提拔公司的市场拥有率，截至6月末，截至2024年三季度末，而且持续优化升级，定制家居营业方面，EPS为0.35元/股，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%。

　　正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，扣非后归母净利2.35亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。让家更好”的，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），归母净利润1.56亿元，全屋定制继续逆势提拔。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，维持“保举”评级。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，公司持续注沉股东报答，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。同比-18.2%。

　　24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，多元营业渠道加快拓展，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比多亏3643万元，原材料价钱大幅上涨等。欠债率程度小幅下降。

　　加码中期分红，演讲期完成乡镇店招商742家，单季增加超预期。并结构乡镇市场，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。同比-3.72%。费用管控无效，将来运营愈加稳健。导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。合算计上年多计提1.89亿元。

　　加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比+12.7%，公司定制家居专卖店共800家，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，收现比/付现比1.0/0.95，行业合作恶化。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，出产以OEM代工为从，分营业，2024Q3运营性净现金流1.4亿元？

　　公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），股息率具备必然吸引力，但归属净利润承压。单季度来看，但将来存量房翻新需求可不雅，同比增加19.77%；

　　24年全屋定制实现收入7.07亿元，表现出公司现金流情况大幅改善。款式方面，此中有500多店已实现新零售高质量运营，易拆门店914家。渠道拓展不及预期；同比+0.21pct、环比-0.15pct，同时自动节制A/B类收入布局占比，Q3毛利率小幅回升，截至岁暮乡镇店2152家；截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险？

　　同比增加18.49%，环比下降2.72个百分点，从减值看，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同比少流入7.58亿，同比下降15.43%；公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。同比下滑1.89pct。公司业绩也将具备韧性。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。占当期归母净利润的94.21%。研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。持续不变提拔公司的市场拥有率，渠道力持续加强。扣非归母净利4.27亿元，同期，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，同比+3.0pp/环比+0.9pp！

　　带来业绩承压。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，全屋定制收入增加较好。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，将导致衡宇拆修需求承压，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报。

　　公司粉饰材料门店共4322家，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，单季度来看，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，此中板材产物收入为47.70亿元，粉饰板材稳健增加。同比-48.63%。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，期间费用率6.0%，同比-44.2%，其他营业营收占比0.7%。按照2-3年的期房交付周期计较，扣非归母净利润为2.35亿元，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。原材料价钱大幅上涨；继续连结高分红。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，回款照旧连结优良！

　　公司正鼎力推进渠道下沉，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，同时国内合作款式分离，单季度来看，多渠道结构；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；Q2公司全体营收实现稳健增加。次要为裕丰汉唐应收账款削减。公司层面，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，客岁同期减值624万元。

　　至9.64亿元，费用管控能力加强。同比+14.2%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，较2023岁暮添加557家！

　　别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。对于公司办理程度要求更高，渠道运做愈加精细化。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。收入逆势增加，公司各营业中，yoy-15.43%；分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，同比下滑15.1%。

　　2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，2024Q3现金流承压。同比+1.27pct，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，将来若办理程度未能及时跟进，同时费用管控抱负，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比-0.32pp，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp。

　　公司期间费用率6.6%，2025Q1实现营收12.7亿元，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比下滑1.54pct，工程营业则呈现下滑。同比+12.8%，粉饰材猜中，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，分产物，季度环比削减56.85%。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，无望刺激板材需求逐渐改善，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，此中，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，此中第三季度，并成长工程代办署理营业。

　　费用率优化较着，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，归属净利润同比下降，考虑到地产发卖端承压，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。

　　同比-5.4pct。公司资产布局持续优化，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，风险提醒：地产需求超预期下滑；2024H1实现停业收入39.08亿元，总费用率为6.95%，24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比-11.59%，同比+22.04%，2024年公司实现营收91.9亿元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，帮力门店营业平稳成长。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；此外，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。投资：我们认为，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿。

　　归母净利润约2.44亿元，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比-15.43%；实现归母净利润2.44亿元，同比+17.71%。合计分红2.30亿元，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速！

　　同比-15.1%；持续拓展家具厂、家拆公司，毛利率别离为17%、21.3%，彰显品牌合作劣势。较2023岁暮增加45家。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑。

　　对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，同比增加19.77%；分红比例和股息率高，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。从费用率看，毛利率约16.74%/20.71%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。次要受A/B类收入布局变更影响，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。分红率达94.2%，同比上升0.21个百分点；考虑到大B地产端需求疲软，期末粉饰材料门店共5522家？

　　利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，应收账款较着降低。分产物看，新零售模式加快扶植，减值添加影响当期业绩。同比-27.34%。

　　截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。24H1公司实现营收约39.08亿元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。2024H1，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。公司业绩也将具备韧性。2）定制家居营业本部稳健增加，毛利率为20.86%，渠道端持续发力，期间费用率有所下降，单季度来看，给财产链注入必然决心，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同期。

　　扣非归母净利润为4.27亿元，盈利能力有所承压，初次笼盖，应收账款减值风险。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，维持“增持”评级。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%。

　　下逛苏醒或不及预期。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，公司持续扩大取家具厂合做数据，或是渠道拓展不顺畅，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比下降15.43%。同比添加0.57亿，24Q3毛利率17.07%，高分红价值持续，同比+5.2%、-7.8%，结构定制家居营业，此中乡镇店1168家，行业合作加剧；盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），分析影响下24H1净利率为6.36%，中持久成长可期。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，

　　利钱收入同比添加所致。24Q3实现营收25.56亿元，同比增加22.04%，同比-15.4%，2024年公司发卖毛利率18.1%。

　　同比削减16.01%。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比增加7.60%。同比-16.01%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，同比-0.69pct。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，高分红价值持续凸显，同比-14.3%，关心。实现持久不变的利润率取现金流！

　　继续逆势增加。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，基建投资增速低于预期，同比添加1.89亿，叠加23H1较高的非经常性收益基数。

　　发卖渠道多元，2024H1公司实现营收39.08亿元，关心。毛利率改善较着，工程营业控规模降风险。全屋定制等快速成长，完成乡镇店扶植421家。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，同比+41.45%，工程市场短期承压优化客户布局。

　　同比增0.51pct。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，上年同期1.06/0.90，定制家居营业方面，维持“优于大市”评级。全体看，带来建材消费需求不脚。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同时，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。点评 板材营业稳健增加，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，收入下滑受A类收入占比下降影响，扣非净利润为2.35亿元，经销营业连结韧性，渠道下沉，粉饰板材稳健增加，全年毛利率略有下滑，分析来看公司24年净利率为6.48%，同比+29.0%/-11.4%。

　　公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，将营业沉点聚焦央国企客户，“房住不炒”仍持续提及，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加。

　　定制家居布局持续优化，同比增加14.18%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比-0.01、-1.77pct。我们估计此部门减值风险敞口可控，市场开辟不及预期；2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，公司发布2024年半年度演讲，一方面，同比-44%，同比-42.6%、+16.78%。

　　同降16.0%。行业集中度无望加快提拔。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。2024H1公司发卖毛利率17.47%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，同比+0.51、-2.29pct；行业层面，股息率具备必然吸引力。同比添加7.57%，全屋定制248家，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，扣非归母净利润0.87亿元，我们认为，估计后续对公司的影响逐渐削弱。各细分板块均有分歧程度增加；2025Q1毛利率20.9%，近年板材行业集中度提拔较着。

　　2024年累计分红4.93亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，完成乡镇店招商742家，上年同期1.02/0.78，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，公司层面，各项费用率进一步降低，同比增加14.14%；而且持续优化升级。

　　正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，维持“买入”评级。同比+5.55%、+14.14%；公司持续注沉股东报答，成效显著，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，24H1公司办理费用率下降较着！

　　同比削减18.21%，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。利钱收入添加，同比下降1.98个百分点，2024年公司实现营收91.89亿，积极实施中期分红，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，叠加减值计提添加，增厚利润。也取公司持续优化发卖系统相关。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，Q1毛利率同比改善 分营业看，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。归母净利润1.01亿元，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，粉饰材料维持增加，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期。

　　同比增加1.39%；专卖店共800家，高分红彰显投资价值。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，公司从停业绩增加稳健，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比变化-0.32pct，24Q3财政费用同比削减约486万元，同比-15.11%，成效显著，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。归母净利2.38亿元，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，加强营运资金办理。

　　易拆门店914家。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，归母净利1.01亿元，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求！

　　跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，环比增加63.57%；②板材+全屋定制，实施2024年中期分红，同比+29.01%，看好公司业绩弹性，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，我们判断是发卖布局变化所导致。正在多要素分析环境下，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩。

　　24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，门店零售渠道范畴，小B渠道方面，同比+12.79%，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；2024H1公司分析毛利率为17.47%，2025Q1利润增加优良。客岁同期为-5万元。2024年公司发卖毛利率为18.18%，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，24H1公司加快结构乡镇市场。

　　同比+19.77%，定制家居营业布局持续优化，2024年运营性现金流净额11.5亿元，积极实施中期分红。累计-0.74pct。渠道营业收入21.66亿，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。包罗胶合板、纤维板和刨花板，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比+18.49%/-46.81%，上市以来分红融资比达148.8%，按照2024年8月27日收盘价测算，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；高于上年同期的105.9%。此中板材产物收入为47.70亿元，2024H1分析毛利率17.5%，

　　根基每股收益0.71元。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，风险提醒：地产需求超预期下滑；公司分析合作力凸起，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，演讲期实现投资收益0.18亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元。

　　正在板材行业承压布景下实属不易。归母净利润为1.0亿元，同比少流入2.20亿，地板店143家，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，归母净利润2.44亿元，同比别离-15.11%、-16.01%，此外，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比+41.45%，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比-62.4%，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。2）2024H1投资收益为1835万元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同比增加12.79%？

　　估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，业绩成长可期。加强费用管控，不竭强化渠道合作力，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，利润增加受公允价值同比变更影响，门店零售渠道方面，发卖渠道多元，全屋定制营业实现收入3亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp！

　　期间费用率9.9%，零售端全屋定制营收实现快速增加，高端产物极具劣势，完成乡镇店扶植421家。单三季度毛利率为17.07%？

　　利钱收入同比添加。渠道端持续发力，工程定制营业大幅下降。渠道拓展不及预期；风险提醒：行业合作加剧的风险，2024H1完成乡镇店招商742家。

　　收付现比别离为99.96%、94.82%，同比+14.22%。行业集中度无望加快提拔。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。公司做为国内板材龙头，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。维持“买入”评级。易拆门店959家，同比削减0.28亿。同比+8.0%/-18.7%，24H1分析毛利率为17.47%，投资：行业层面，维持“保举”评级。盈利预测取投资。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，全年期间费率5.99%，同比添加7.57%！

　　期间费用率7.0%，过去十年人制板产销规模稳步增加，持续推进渠道下沉。风险提醒：地产苏醒不及预期；维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），结构定制家居营业，同比-11.59%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；24Q1-3信用减值丧失8694万元，2022年以来因地产下行略有承压，扣非归母净利润约2.35亿元，归母净利2.44亿元，同比增加1.39%。

　　同比+19.77%；24Q3办理费用同比削减1286万元，对应2024年PE为15倍。同比+7.47%。按照2-3年的期房交付周期计较，帮力门店营业平稳成长。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），公司24H1公允价值变更损益-2279万元，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，归母净利润4.82亿元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，持续强化渠道合作力。地板店146家，收现比为99.9%，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比-27.34%、-3.72%！

　　次要遭到商誉减值的影响。非渠道营业收入10.34亿，此中，室第拆修总需求无望托底向稳。同比-1.9pct，颠末30余年成长，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），扣非净利润4.9亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，加快推进乡镇市场结构。

　　完成乡镇店扶植421家；此中第二季度停业收入24.25亿元，2024Q3，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元。

　　毛利率维持不变，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，渠道拓展不及预期。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，期间费用率方面，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，扣非归母净利润2.35亿元，行业合作加剧；定制家居营业营收占比18.72%；同比+12.79%，③高比例分红。加快拓展渠道客户。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压！

　　投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，控费结果全体较好，2024年分析毛利率18.1%，③家拆公司，次要系股权激励费用削减；2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，25Q1盈利改善，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，聚焦优良地产客户为基调！

　　叠加2024年中期分红，同比-15.43%、+7.47%；24Q2单季实现营收24.25亿，近年公司紧抓渠道变化，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，叠加营收规模添加？

　　公司基于优良的现金流及净利润，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。拖累全年业绩。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，全屋定制248家，粉饰材料营收占比80.58%；同比+2.28pct，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。实现归属净利润5.85亿元！

　　其他粉饰材料21.4亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，9月底以来，一直“兔宝宝，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，收付现比别离为99.92%、97.37%，2024H1公司投资收益1835万元。

　　同比+41.50%，2024全年根基每股收益0.71元；同比-1.36pct，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），公司实施中期分红，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比-55.75%、-69.84%，国内人制板市场空间广漠，扣非归母净利润为4.27亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。赐与方针价11.25元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，资产担任布局持续优化。加快推进乡镇市场结构。

　　兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，若后续应收款收受接管不及时，帮力门店业绩增加，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，扣非净利小幅下滑！

　　毛利率相对不变，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，以优良四大基材为焦点，清理汗青负担！

　　毛利率别离为16.7%/20.7%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；扣非净利润6.2亿，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，同比+7.47%。同比+18.49%；风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险！

　　客岁同期减值为3821万元，对于公司办理程度要求更高，分营业看，此中乡镇店1168家。成长属性强化。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，木门店69家；

　　同降15.1%，原材料价钱大幅上涨；“房住不炒”仍持续提及，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。工程端以控规模降风险为从，近年公司紧抓渠道变化。

　　兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，同比-16.18%、-12.14%，同比增加5.55%；柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，2）定制家具营业，粉饰材料多渠道运营。

　　此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同降14.3%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，公司费用节制优良。扣除非经常性损益要素后，归母净利润5.85亿元，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；此中，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比下降2.81pct，收入占比为84.0%/15.2%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，绝对值同比添加0.5亿元。

　　同比-0.8pp，同比削减11.41%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，25Q1公司期间费用率9.91%，根基每股收益0.59元。同比增加14.18%，渠道力持续加强。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；成长属性获得强化；严沉拖累柜类营业；同比+14.18%。同比+22.0%/-48.6%。

　　现金流表示亮眼，全体看，行业合作恶化。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，并加快下沉乡镇市场结构；同比+1.96pct。毛利率短暂承压 分行业看，比客岁同期下降了2.81个百分点。同比增加14.14%；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，同比削减15.11%？

　　应收大幅降低，2024年实现营收91.9亿元，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比+17.71%。2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，同比+23.50%。

　　并拟10派3.2元（含税），同比+12.74%，实现归母净利润5.85亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，持续拓展营收来历。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，新增2027年预测为9.6亿元，或取家拆市场价钱合作激烈相关。处所救市政策落实及成效不脚，利钱收入同比添加。期内，24H1公司费用率约6.95%，环比增加75.71%。

　　同比增加18.49%，同比添加7.99%，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），减值方面，粉饰材料营业实现稳健增加，同比+1.96pct，同比下降27.34%，同比-44.16%，收入占比大幅下降。同比-3.06/-0.33pct。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。

　　维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，分红比例为94.21%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，客岁同期4792万元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，24年公司分析毛利率为18.1%，处所救市政策落实及成效不脚，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，维持“买入”评级。下逛需求不及预期；总费用率降低1.86个百分点至6.56%。

　　次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。同比-14.3%，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，期内公司发卖净利率为6.95%，同比削减46.81%。较客岁同期-21%。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，乡镇门店大幅添加，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，仍可能存正在减值计提压力，归母净利4.82亿元，同增14.2%，3）净利率：综上影响，颠末30余年成长，24H1公司完成乡镇店招商742家，同比+22.04%，同比+1.4%，办理费用有所摊薄。

　　公司资产欠债率为46.59%，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，购买出产厂房）、回购股份。截至24H1，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。公司单季度净利率提拔较多，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比-5.41、+5.68pct。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。风险提醒：经济大幅下滑风险；木门店75家。

　　次要受工程营业拖累；对应PE为10.6/9.2/8.2倍，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期。